九州一轨2025年业绩由盈转亏 保荐机构回应监管问询称风险可控

国金证券作为北京九州一轨环境科技股份有限公司（以下简称“九州一轨”）的持续督导机构，近日就上交所关于九州一轨2025年年度报告的信息披露监管问询函出具核查意见。核查意见显示，九州一轨2025年业绩下滑主要受行业周期及市场竞争影响，公司已采取多项措施应对，未来业绩存在持续下降风险但整体可控。

经营业绩：营收净利双降 毛利率逆势提升

2025年，九州一轨实现营业收入2.27亿元，同比下降36.67%；归母净利润-1445.14万元，同比下降229.59%，由盈转亏。核心产品钢弹簧浮置道床减振系统营收7253.47万元，同比下降60.76%，收入占比31.90%；预制式钢弹簧浮置板营收5803.76万元，同比下降22.38%，收入占比25.52%。尽管收入下滑，公司整体毛利率却同比上升11.71个百分点至36.16%。

主要产品营业收入及毛利率变动情况

项目2025年营业收入（万元）收入占比2024年营业收入（万元）收入占比2025年毛利率2024年毛利率毛利率变动（百分点）钢弹簧浮置道床减振系统7,253.4731.90%18,484.8551.48%61.62%29.31%+32.31预制式钢弹簧浮置板5,803.7625.52%7,477.4420.82%31.45%15.44%+16.01声屏障6,443.1328.33%6,896.7319.21%11.75%21.18%-9.43合计19,500.3685.75%32,859.0291.51%36.16%24.45%+11.71

公司表示，营收下降主要因轨道交通行业从高速建设期转入平稳运营期，年度建设投资额回落，部分项目施工进度放缓。毛利率上升则得益于高毛利项目占比提升及原材料成本下降。以钢弹簧浮置道床减振系统为例，2025年平均销售单价4360.78元/米，较2024年的2561.25元/米大幅上升，同时平均成本单价下降7.56%。主要原材料钢材采购单价同比下降16.81%，弹簧采购单价平均下降19.13%。

与同行业可比公司相比，九州一轨收入降幅（-36.67%）大于天铁科技（-4.92%）、震安科技（-10.05%）和世纪瑞尔（-6.14%），但毛利率增幅（+9.02个百分点）显著高于同行。保荐机构认为，差异主要源于产品结构、应用场景及市场竞争策略不同，具备合理性。

未来展望：一季度营收增长 在手订单充足

尽管2025年业绩承压，九州一轨2026年一季度经营数据已出现积极信号。报告期内实现营业收入3201.27万元，同比增长22.85%；截至2026年5月31日，公司在手订单余额达5.84亿元，其中道床业务3.27亿元，治理业务2.30亿元。

公司计划通过多方面措施改善业绩：一是稳步维护轨道交通减振降噪核心业务；二是深耕声纹智能数字化监测系统领域；三是积极拓展建筑减振与电厂隔振等新增长点，已与中国华电集团等合作电厂隔振项目；四是2026年并购半导体公司苏州晶禧半导体科技有限公司，探索跨领域发展。

行业层面，根据中国城市轨道交通协会预测，“十五五”期间城轨交通运营线路预计新增约4000公里，较“十四五”期间的5098.18公里有所下降，行业从高速增长转向高质量发展。保荐机构认为，公司未来业绩受行业规划影响存在持续下降风险，但整体风险可控。

现金流与应收账款：净额下滑但资金储备充足

2025年，九州一轨经营性现金流净额543.43万元，同比下降62.93%。主要原因包括销售下滑导致现金流入减少、发放2024年度年终奖241.85万元（2023年因亏损未发放）、支付各项税费同比增加357.31万元。

公司应收账款3.67亿元，同比减少13.18%，占流动资产比例约34%。其中1年以上账龄应收账款账面余额同比增加38%，3年以上同比增加68%。前五大应收账款客户合计金额4.09亿元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的90.49%，主要为中国中铁、中国铁建等大型国企。

前五大应收账款客户情况

客户名称关联关系销售内容应收账款金额（万元）合同资产金额（万元）合计金额（万元）中国中铁股份有限公司非关联方声屏障、钢弹簧浮置道床减振系统等26,570.414,545.6231,116.03中国铁建股份有限公司非关联方声屏障、钢弹簧浮置道床减振系统等6,407.601,095.047,502.64北京市轨道交通建设管理有限公司关联方预制式钢弹簧浮置板、钢弹簧浮置道床减振系统等2,788.19681.623,469.81北京城建集团有限责任公司非关联方声屏障2,873.60112.012,985.61北京市政路桥股份有限公司关联方声屏障2,287.88304.732,592.61

公司已成立回款专项小组，加强合同管理，并上线应收账款管理系统。截至2026年3月末，货币资金余额5.46亿元，2026年一季度经营性现金流净额588.18万元，同比增加2305.29万元，回款措施效果显现。保荐机构认为，经营性现金流下滑具备合理性，未对公司正常研发、生产、采购计划产生重大不利影响，坏账准备计提充分。

客户与供应商：集中度高 供应商变动合理

2025年，九州一轨前五名客户销售额合计占年度销售总额比例达90.65%，其中第一大客户中国中铁销售额占比64.01%。公司解释称，这主要系城市轨道交通行业特点所致，客户主要集中于业主单位及大型国有工程企业，项目获取依赖公开招投标，具有合理性。与同行业可比公司相比，天铁科技、震安科技前五大客户占比分别为46.79%、48.68%，公司客户集中度显著高于同行。

前五大客户销售情况

客户名称关联关系收入金额（万元）占总收入比例应收款项余额（万元）中国中铁股份有限公司非关联方14,556.9964.01%31,116.03北京市轨道交通建设管理有限公司关联方3,258.2014.33%3,469.81中国铁建股份有限公司非关联方1,543.036.79%7,502.64中国中车股份有限公司非关联方769.763.38%380.55北京城建集团有限责任公司非关联方485.552.14%2,985.61合计20,613.5390.65%45,454.64

供应商方面，2025年前五名供应商采购额合计占年度采购总额比例23.97%，其中前四名均为新增供应商。主要因北京地区声屏障项目增加、募集资金投资项目基建工程采购及项目地就近选择供应商所致。新增供应商均具备相应业务资质，与公司采购需求匹配。

资产减值：计提934.30万元 减值风险可控

2025年，公司计提资产减值损失共计934.30万元，同比增加127.24%。其中存货跌价损失182.64万元，固定资产减值111.81万元（主要为预制板模具及相关机器设备），在建工程减值68.00万元（声屏障自动装配线项目），商誉减值296.46万元（收购河南陆创工程设计有限公司形成）。

存货构成及跌价准备情况

类别期末余额（万元）存货跌价准备（万元）构成占比跌价准备计提比例发出商品3,902.11-38.34%-库存商品3,248.61131.1331.92%4.04%原材料1,736.2638.8617.06%2.24%合同履约成本780.23-7.67%-自制半成品267.1612.652.62%4.73%小计10,178.56182.64100.00%1.79%

公司表示，存货跌价主要因部分产品迭代导致不再使用；固定资产减值系部分模具投入使用时间较长（2017-2019年投入），未来使用概率低；声屏障自动装配线项目因产能不及预期计提减值；河南陆创2025年亏损导致商誉减值。截至2026年5月31日，河南陆创在手订单451万元，预计2026年实现收入300万元，剩余商誉不存在进一步减值风险。

保荐机构认为，公司各项资产减值计提具备必要性与合理性，截至核查意见出具之日，未发现在建工程及商誉存在后续大额减值的重大风险。