【半年报】尿素：供需过剩基调，出口放量调节

一德期货能源化工分析师

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主线：供需过剩

出口是三季度最大的调节变量，将影响库存节奏与价格弹性，但难以根本扭转供需格局。

三季度展望

供应：煤头装置集中检修，供给量增速放缓；

内需：电厂脱硫脱硝、车用尿素需求同比增加，房地产企稳带动板材需求边际复苏；

库存：若出口如期放量，存在阶段性去库预期，但季节性累库趋势难以根本逆转。

风险点

上行风险：出口政策调整、配额再次发放、印度招标超预期等；

下行风险：出口不及预期、新增产能提前释放等。

内容摘要

2026年二季度无装置新投产，供给增速同比约7.65%，而国内需求无亮点，虽供需双增，但需求增速不及供给，企业库存先去库后累库，二季度累库66.43万吨，供需由紧转宽，多数处于过剩格局。成本随地缘战争和煤炭事故影响大幅上移，期现价格底部支撑上移150-200元/吨。

三季度供需继续双增，供给因检修预计先降后增，同比增速约7.52%。国内需求主要为夏季追肥和出口，预计同比增加3%，需求增速依旧不及供给，供需过剩基调为主，出口放量调节。

核心观点

2026年二季度供给增速7.65%，上半年产量增速约8.89%。

下游采购节奏谨慎，仅电厂和车用尿素需求同增，需求增速放缓，远不及供给增速。

库存短降长增，供需过剩持续，企业库存水平再次攀升至历史最高位。

二季度出口延后，三季度出口放量调节供需格局，影响权重提升。

地缘冲突带动煤炭能源价格上扬，叠加事故突发，尿素成本上移150-200元/吨。

三季度价格重心上移，波动区间收窄，UR2609合约1650-1900元/吨逢高空为主，UR2701合约1660-1900元/吨操作，9-1月差反套，期权以卖权为主。

01、行情回顾

1.1 二季度期货价格急速冲高后阴跌不止，现货维持限价内波动

二季度盘面受国内需求和地缘局势影响冲高回落。4月国内春耕需求尚在，现货顶格限价出售，尿素高位震荡。上半年美伊以冲突超预期持续，霍尔木兹海峡长时间封锁，化工品全线持续大幅上涨，国际尿素价格同样一路上扬。4月16日印标开价，东海岸CFR959美元/吨，国际价格报价1000美元/吨，国内外出口利润拉升到4000元/吨，刺激出口预期交易，期货连续拉涨至2082元/吨。情绪交易完毕后回归基本面，后续偏过剩逻辑，涨势回落，开启持续阴跌趋势。5月19日开始交易出口援助及放开出口配额，盘面止跌小幅反弹，出口预期短时难落地后，重回下跌趋势。6月，美以伊战争缓和，国际价格持续下跌，国内需求淡季，出口进程受阻，尽管6月17日调高三季度出厂限价仍未能扭转市场看空情绪，期货盘面跌至固定床现金流成本附近，盘中最低1729元/吨。

图 1.1：2026年上半年期现价格走势（元/吨）

02、基本面研判

2.1 投产不及预期，产能增速放缓

二季度无新增产能投产，截至二季度末，行业产能7874万吨。投产情况不及预期，产能增速放缓，较2025年年末增加1.34%。后续投产装置或在三季度兑现，但预计仍偏少。

表1：2026年尿素装置投产计划（万吨）

2.2 开工维持高位，供给同比增加7.65%

二季度，尿素产量1956万吨，比去年同期增加139万吨，季度同比7.65%。2026年上半年3862万吨，比去年同期多315万吨，同比8.89%。尽管产能增加较少，但产量却继续大幅增加，是因为产业内装置开工率较高，多数时间处于历史高位。

三季度煤头装置集中检修，检修量逐渐增加，开工率有回落预期。三季度产量预计1910万吨，环比减少约46万吨，比去年同期多134万吨，季增速同比约7.52%。

图 2.1：截至二季度末产能约7874万吨（万吨）

图 2.2：三季度产量预计1910万吨（万吨）

图 2.3：三季度煤制装置检修集中（万吨）

图 2.4：受检修影响，三季度开工率高位下降（%）

2.3 下游采购谨慎，需求增速放缓

从国家统计局农用化肥折纯数据看，截至5月份，农用氮、磷、钾化学肥料（折纯）产量累计同比增长2.3%，增速同比放缓，尤其二季度明显，或受气象因素影响。

从下游复合肥数据看，二季度复合肥产量1491万吨，同比增长0.53%。2026年上半年复合肥产量约3055万吨，比去年同期减少约62万吨，同比下降1.98%。上半年尿素行情波动偏大，同时磷肥、钾肥和硫磺价格大幅增加，复合肥生产成本增加，采购节奏偏谨慎。三季度，玉米追肥区域启动，复合肥需求存增加预期。

二季度三聚氰胺累计尿素需求量约129万吨，与去年同期几乎持平，同比减少0.65%。2026年上半年三聚氰胺累计需求尿素量约245.7万吨，也与去年同期几乎持平，同比减少0.18%。3月中旬以后，化工品受地缘局势影响普遍涨价，三聚氰胺价格直线上涨，长期负利润扭转为迅速大幅盈利，4月中之后随着地缘局势缓和，利润逐渐回落，降至目前微幅盈利，故而三聚氰胺对尿素的需求在3月和4月同比增加。其余月份因利润亏损，所需尿素量同比减少或持平，平均下来二季度与半年数据均和去年同比微幅减少，变化不大。

脲醛树脂需求修复转好。根据我国的人造板制造指数来看，二季度继续走强，由4月的同比减少3.1%到5月的同比减少2.4%，随着今年房地产行业及装修建材行业的企稳，三季度边际复苏预计持续，后续有望同比增加。

截至5月份，电厂所用的脱硫脱硝和车用尿素需求均同比增加较多。2026年1-5月份，以火力发电量的数据核算来看，脱硫脱硝需求累计同比增加3.42%，季节性偏强。以柴油车销售量估算来看，车用尿素需求累计同比增加4.8倍。

图 2.5：1-5月农用化肥折纯需求累计同比2.3%（%）

图 2.6：2026年上半年复合肥产量3055万吨（万吨）

图 2.7：二季度房地产底部企稳，板材继续向好（%）

图 2.8：截至5月份三聚氰胺需求累计同比-0.18%（%）

图 2.9：1-5月脱硫脱硝累计需求同比增长3.42%（%）

图 2.10：1-5月车用尿素累计需求同比增长4.8倍（%）

2.4 库存持续增加，供需矛盾加大

二季度整体呈累库趋势，除了4月份国内需求支撑继续去库外，后续内需走弱，出口尚未放开，库存持续积累，截至7月1日，企业库存120.03万吨，比去年同期多18.18万吨，二季度累库66.43万吨，再次站上历史高位，供需矛盾加大。

三季度出口放量，库存或有阶段性去库，供需矛盾缓解，但不改季节性累库趋势。那么2609合约上反弹有限，逢高空为主。低位可考虑做远月多单或9-1反套。

图 2.11：截至7月1日，企业库存120.03万吨，比同期多18.18万吨（万吨）

2.5 出口逐步放量，影响权重增加

2026年1-5月共出口49.64万吨，比同期多48.59万吨，主要为2025年四季度未出口配额以及少量援助量在一季度出口，二季度出口非常少，5-6月仅出口1.84万吨。

三季度预计出口量大幅增加，一是目前产业供需矛盾十分突出，上游企业库存累计120万吨，历史高位；二是三季度是出口窗口期，出口限制逐级放宽；三是三季度除了7月分散的夏季追肥外，国内需求处于淡季，严重依靠出口来调节过剩压力。三季度预估出口量有260万吨，对行情影响权重提升。

图 2.12：上半年出口较少，整体延后（万吨）

图 2.13：港口库存量持续偏少（万吨）

2.6 煤价受地缘及事故上涨，成本支撑上移

目前固定床现金流成本上移到1703元/吨附近，航天炉成本上移至1430元/吨附近，水煤浆成本上移至1370元/吨附近。二季度地缘冲突持续，原油、天然气持续上涨，影响传导至替代能源煤价格上，加之山西煤矿事故，短期内煤炭行业供需格局改善，动力煤和无烟煤均小幅上扬，成本端支撑继续上移。

图 2.14：煤价震荡走强（元/吨）

图 2.15：固定床现金流成本上移到1703附近（元/吨）

图 2.16：航天炉现金流成本1430附近（元/吨）

03、结论

2026年二季度无装置新投产，供给增速同比约7.65%，而国内需求一般，虽供需双增，但需求增速不及供给，企业库存先去库后累库，二季度累库66.43万吨，供需由紧转宽，多数处于过剩格局。成本随地缘战争和煤炭事故影响大幅上移，期现价格底部支撑上移150-200元/吨。

三季度供需继续双增，供给因检修先降后增，预计同比增加7.52%。国内需求主要为夏季追肥和出口量，预计同比增加3%，需求增速依旧不及供给，供需过剩基调为主，出口放量调节。三季度供需格局预计过剩为主，UR2609合约1650-1900元/吨逢高空为主，UR2701合约1660-1900元/吨操作，9-1月差反套，期权以卖权为主。

上行风险点：出口政策调整、配额再次发放、印度招标等。

下行风险点：出口不及预期，新增产能等。