招商证券：机床刀具板块营收利润稳定增长 存货及合同负债整体向好

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，我国机床产业稳步发展，在新能源汽车、AI硬件(液冷、光通讯等)、人形机器人等高端制造的需求逐步提升，结构性拉升了行业的盈利能力。行业整体的增长是较为良性的，未出现让价销售行为，整体需求与供给较为匹配。如果行业订单收入持续增长，净利率水平也有望逐步改善。2026H1刀具板块的增长主因是2026H1钨价上涨明显，归母净利润的增速高于收入增速。供给侧的议价能力进一步增强，行业整体需求较好。

招商证券主要观点如下：

机床板块：收入利润稳定增长，盈利能力改善

收入及利润端：

样本公司2026H1合计实现收入115.95亿元，同比增长25.18%;样本公司2026H1合计实现归母净利润9.92亿元，是2022H1以来的半年度最高值;同时归母净利润增速达到了33.72%。该行认为机床板块2026H1收入增长，主要原因系主要系通用设备、汽摩配件、消费电子、通讯、液冷散热等下游设备采购需求旺盛，销售订单显著增长，营业收入相应增加。同时目前我国机床产业稳步发展，在新能源汽车、AI硬件(液冷、光通讯等)、人形机器人等高端制造的需求逐步提升，结构性拉升了行业的盈利能力。

盈利能力：

2026H1，样本公司平均毛利率达到26.68%，较上年同期提升0.93pct，毛利率水平以及提升幅度均为2022H1以来的新高;2026H1，样本公司平均净利率利率为10.53%，较2025H1平均净利率10.31%提升了0.22pct，盈利水平有所提升。该行认为这意味着行业整体的增长是较为良性的，行业未出现让价销售的行为，整体需求与供给较为匹配。如果行业订单收入持续增长，净利率水平也有望逐步改善。

资产质量：

2026H1样本公司存货合计为108.58亿元，较上年提升15.82%，同时金额是2022H1以来的新高。该行认为，当前机床板块收入增速较高，同时叠加存货水平较高，这或意味着样本公司主体对于产业趋势判断较为乐观，因此积极备货以应对后续需求，同时考虑到存货中也包含部分“发出商品”，因此当前较高的存货水平，或对后续报告期的业绩置信度提供了一定的支撑。合同负债层面，2026H1样本公司合同负债为29.85亿元，较去年同期提升27.76%，同时金额及增速也是2022H1以来的新高。该行认为叠加存货水平整体观察，机床板块后续业绩确定性较好，2026年后续季度有望延续增长趋势。

刀具板块：收入利润快速增长，存货及合同负债增长明显

收入及利润端：

样本公司2026H1合计实现收入38.85亿元，同比增长71.69%。收入总量上样本公司创下2021年以来的半年度新高，同时增速也明显提升。该行认为该板块的增长主因是2026H1钨价上涨明显，工业工具的主要原材料就是钨金属，因此行业内对应公司调价拉动了收入增长。利润端，样本公司2026H1合计实现归母净利润11.74亿元，是2021H1以来的半年度最高值。同时归母净利润的增速高于收入增速，该行认为首先是工业工具的规模效应明显，产能利用率较高的背景下，边际成本下降较快;其次是2026年钨价上涨较快，样本公司会使用一部分涨价前的低价库存进行生产，从而获得一定收益。

盈利能力：

2026H1，样本公司平均毛利率达到50.32%，较上年同期提升21.99pct，毛利率水平以及提升幅度均为2021H1以来的新高，高于2021H1的高点。该行认为这意味着行业整体的增长进入一个上行周期，行业出现了提价销售的行为，整体需求与供给出现一定错配，供给端具有较强的议价能力。2026H1，样本公司平均净利率利率为32.54%，较2025H1平均净利率8.89%提升了23.65pct，盈利水平提升明显。该行认为如果后续钨价波动，那么行业的净利率也会收到影响，而且波动方向往往会与钨价的走势同向。因此对于刀具板块的净利率发展趋势，需要对钨价走势进行观察。

资产质量：

2026H1样本公司存货合计为41.91亿元，较上年提升107.28%，同时金额是2022H1以来的新高。该行认为刀具板块存货金额大幅提升，首先是因为钨价上涨，公司对应产品重新计价导致金额提升;同时是公司战略性增加了存货储备以应对原材料价格波动。合同负债层面，2026H1样本公司合同负债为0.84亿元，较去年同期提升185.72%，同时金额及增速也是2022H1以来的新高。从同比增速上，该行观察到2026H1的合同负债增长显著，愿意预付产品款进行购买的行为也在增加，这或意味着2026H1刀具板块供给侧的议价能力进一步增强，行业整体需求较好。

风险提示：

下游工业生产需求不及预期;原材料波动较大影响下游采购