IPO观察|钶锐锶闯关科创板：全直驱数控机床销量国产居首，核心零部件依赖外购，研发费率逐年走低

8月10日，据上交所披露，钶锐锶将于8月17日接受科创板上市委审议，冲击科创板“全直驱数控机床第一股”。

2025年6月27日，钶锐锶递交科创板招股书，7月22日进入问询阶段。2026年6月29日，上交所官网显示，钶锐锶因财报待更新，审核状态变为“中止”，钶锐锶在当天更新了招股说明书。7月3日，公司公布首轮审核问询函回复。

作为国内少数同时掌握PWM型与总线型数控系统技术、实现机床整机与核心系统一体化布局的厂商，钶锐锶顶着高端装备国产替代的光环进入资本视野，2024年全直驱数控机床销量位居国产厂商首位，营收和净利润连续三年保持增长。在亮眼业绩背后，公司核心技术自主性、产品结构、应收账款回笼等问题也引发监管问询。在高端机床国产替代的长周期赛道上，钶锐锶的硬科技成色、盈利质量与成长天花板仍待市场检验。

图源：钶锐锶官网

卡位细分赛道，国产替代构筑增长底色

招股书显示，公司2024年全直驱数控机床销量位居国产厂商首位。凭借高速高精的技术特性，公司产品已实现对日本牧野、安田、德国罗德斯等海外高端机床品牌的部分替代，下游客户覆盖富士康、长盈精密、航天环宇、立讯精密等700余家企业，渗透精密模具、航空航天、半导体等多个高端制造领域。

业绩层面，公司近年保持较快增长态势。2023年至2025年（下称“报告期内”），公司分别实现营收2.53亿元、3.17亿元、4.09亿元，归母净利润分别为3561.09万元、6323.74万元、7648.23万元，营收年复合增长率约27%。2026年上半年，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长34.08%；归母净利润5257.96万元，同比增长40.48%。盈利能力方面，公司主营业务毛利率从2023年的44.75%攀升至2025年的52.24%。

技术积累上，公司通过收购铼钠克完成了软硬件一体化布局，数控系统实现100%自主生产，驱动器、直线电机磁板已基本完成自研替代，形成了覆盖底层运动控制算法、数控系统、驱动器到整机设计的完整技术体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利279项，其中发明专利99项，全资子公司铼钠克为国家级专精特新“小巨人”企业。

核心零部件依赖外购，技术自主性成监管关注焦点

核心技术的自主可控水平，是科创板“硬科技”属性认定的核心标尺。在首轮审核问询函中，钶锐锶数控机床自研、自产零部件范围及比例以及企业对核心技术的可控程度等，成为上交所关注的焦点。此外，上交所还针对公司产品退换货规模变动、客户集中度变化情况展开追问。

供应链方面，钶锐锶直线电机线圈、精密导轨、光栅尺等核心零部件仍主要依靠境外采购，且可选择的供应商较少。招股书明确提示，若国际政治经济形势出现极端变化，前述核心部件可能面临断供或限售风险，进而冲击公司生产经营。

报告期内，钶锐锶的外购床身占比分别为51.71%、63.62%以及75.22%，呈逐年攀升态势。同期，公司外协加工服务费分别为430.01万元、803.61万元、1221.92万元，占采购总额的比例从4.07%提升至6.32%。

值得注意的是，在外购依赖扩大的同时，公司研发强度却持续下降。报告期内研发费用分别为1980.36万元、2452.89万元、3123.72万元，研发费率从7.82%降至7.64%。

产品结构层面，公司数控机床收入超六成来自三轴数控机床，五轴联动等高端产品占比偏低。报告期内，公司三轴数控机床的收入占全直驱数控机床业务收入的比例分别为69.61%、80.85%、82.84%，占其总营收的比例分别为50.19%、58.67%、63.33%。与科德数控等主打五轴高端机床的同行相比，公司的产品附加值与技术壁垒仍有差距。

下游应用方面，公司数控机床产品主要用于消费电子、汽车和航空航天三大领域。报告期内，公司来源于前述领域的收入占数控机床收入的比例分别为70.74%、73.12%和69.56%。消费电子和汽车均属强周期行业，且目前均已由高速扩张阶段步入增速趋缓的平稳增长区间。公司在招股书中披露，若上述下游应用领域出现需求萎缩、产业发展进度不及预期，可能导致公司数控机床市场需求下降，公司经营业绩可能出现无法持续增长甚至下滑亏损的风险。

近年来，公司开始拓展AI服务器、半导体、机器人等新兴赛道，但2025年前述领域合计收入占比仅17.54%，尚未形成稳定的业绩支撑。从行业特性来看，上述领域需求受算力资本开支规划、商业化落地进度等多重因素影响，收入能否持续增长、能否对公司整体业绩形成稳定支撑存在不确定性。同时，进入相关高壁垒领域上游供应链需较长认证周期，短期内难以带来确定性利润。

报告期内，钶锐锶的退换货比例分别为0.95%、4.37%和5.42%，高于同行业可比公司，且2024年出现大幅抬升。在导致机床产生质量问题的原因中，公司自身问题占比67.91%，其中有52.85%是因为公司关键核心部件的自研替代；供应商问题占比32.09%。同期，钶锐锶的前五大客户集中度分别为34.41%、14.44%以及19.62%，波动较为明显，且2024年的客户集中度低于同行可比公司。钶锐锶解释称，主要因公司与同行业公司产品下游核心应用领域存在结构性差异。

收入增长更多依赖赊销拉动，经营活动现金流承压

技术属性之外，公司的财务健康度与经营可持续性同样是监管关注的重点方向。

公司应收账款规模持续扩张，周转效率逐年下滑。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.13亿元、1.70亿元和2.49亿元，占当期营收的比例分别为44.61%、53.83%和60.83%；应收账款周转率则从2.82次降至1.95次，低于行业平均水平；应收账款逾期金额分别为4285.71万元、6249.94万元及8707.27万元，逾期比例分别为35.21%、33.93%及31.88%，逾期占比虽逐年下降但仍维持在较高水平；公司应收账款坏账准备金额分别为870.71万元、1380.16万元和2433.72万元，呈现逐年上升的趋势。

2025年末，公司应收账款较期初增长45.99%，显著高于全年营收29.18%的同比增速，这意味着公司的收入增长更多依赖赊销模式拉动，营收质量有所下滑。同时，公司营收增长与经营性现金流走势出现背离：2025年，公司营收同比增长29.18%，但经营活动产生的现金流量净额同比下降30.68%；经营活动产生的现金流量净额为2027.64万元，不足当期净利润的三成。

公司2021年收购铼钠克形成了7169.06万元商誉，占2025年末资产总额的6.93%，若未来数控系统市场竞争加剧或业务拓展不及预期，公司商誉存在减值风险，将直接侵蚀当期利润。

本次IPO公司拟募资7.19亿元，用于产能扩建、研发投入与补流，其中数控机床生产基地项目达产后将大幅提升产能。但在当前市场渗透率不高、行业竞争加剧的背景下，新增产能能否顺利消化存在不确定性，且项目建成后大额折旧摊销也将对公司利润形成一定压力。